来源：华盛通
港股大市今年走势虽略显疲软，但题材股却是处处开花。其中医美、软件开发、生物技术、消费文娱等板块年内都有翻倍的强势表现。
而有一个板块近期获得众多机构青睐，今年以来累计上涨超过30%，相关概念股纷纷暴涨。其中广汇宝信（01293）近3个月涨幅即高达116%，正通汽车（01728）亦大涨104%。
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近期，知名投资机构高瓴资本更是豪掷30亿港元入股豪车经销商中升控股（00881），后者近3个月涨幅也已超40%。除了高瓴直接入股外，花旗银行、招商（香港）、大和、瑞信等知名机构也纷纷继续看好豪车经销的生意。
恰逢此时，另一家豪车经销商也在昨日（7月15日）正式登陆港交所，它就是百得利控股（06909）。该股在前一日暗盘收涨31.36%，上市首日一度飙升超过40%，最终收盘上涨25%。今天早盘低开高走，股价上涨6%，可见市场对于该股关注度比较高。
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那么这究竟是一家怎样的公司？在豪车经销市场景气度提升的背景下，百得利未来的想象空间又有多大呢？
（超）豪华车经销先行者，市场前景广阔
公司是一家专注于豪华及超豪华品牌的汽车经销商，2000年即在北京开设了首家奥迪经销店，是中国首批奥迪经销商之一。2003年，又在北京开设了首家保时捷3S经销店，同样是中国首家。根据弗若斯特沙利文的报告，截至2020年12月31日，公司以收益计算在中国所有超豪华汽车经销商中排名第6，市场份额约4%。公司在6个省市（北京、天津、山东、四川、浙江、广东）经营12家保时捷、奥迪、梅赛德斯-奔驰、宾利、沃尔沃和捷豹-路虎4S店。
由于中国经济快速发展，高净值人数日益增加。2020年，中国拥有千万人民币以上可投资资产的高净值人数已达244万人，预计到2025年将达到367万人，对于豪华及超豪华乘用车的需求将日益增长。
来源：弗若斯特沙利文、招股书
而近年来，中国乘用车市场亦快速增长，从2014年至2020年均是全球最大的乘用车市场。尽管2017-2020年中国新乘用车的整体销量略有下滑，但豪华及超豪华乘用车的销量却出现快速增长。据弗若斯特沙利文报告，超豪华乘用车销量由2014年的61500辆增至2020年的100500辆，复合年增长率为8.5%，预计2025年将达到118400辆。
来源：弗若斯特沙利文、招股书
而在收入方面，中国超豪华乘用车的销售收益按7.1%的复合年增长率快速增长，由2014年的675亿人民币增长至2020年的1021亿元，预计2025年整体（豪华+超豪华）将达到2507.9亿。从超豪华车品牌的市场份额来看，保时捷和玛莎拉蒂在2020年时最畅销的品牌，而保时捷更是占据了88.5%的份额。豪华车前三的品牌依然是我们熟知的BBA（奔驰宝马奥迪），总计约占豪华车市场64.8%的份额。
来源：弗若斯特沙利文、招股书
公司主营的豪车品牌几乎对市场处于绝对领先地位的品牌进行了全面覆盖，未来市场增长空间或充满想象。
经营稳健，后疫情时代值得期待
公司2018-2020年实现销售收入分别为84亿、82亿和85亿人民币，整体保持了较为稳定的趋势，年内经调整净利润分别达到2.2亿元、2.25亿元和3.3亿元。可以看出公司在2020年疫情冲击后反而实现了更强劲的增长，后疫情时代消费的反弹以及消费观念的转变，或将继续有利于未来豪车的销售。
来源：招股书
细化到品牌来看，保时捷贡献了最多的收入，近三年基本保持在40亿元左右，占总收入比近50%。其次则是奔驰和奥迪，分别收入15亿和10亿元。而这三个品牌，也正是在中国市场最畅享的（超）豪华汽车品牌。
可以看出，保时捷作为公司的基本盘，营收保持了较为稳定的状态。虽然奔驰和奥迪出现下滑，但沃尔沃以及捷豹-路虎则出现明显的增长。总体而言，不同品牌此消彼长的态势对公司整体营收影响不大，公司整体经营状况相当稳健。
随着中国新能源车市场的爆发，各大豪车品牌也都积极推进相关车型落地。包括保时捷在内，各个豪华品牌均计划至2025年实现40%-50%电动化的目标，捷豹更是要实现全面电动化。
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至2020年，豪华及超豪华新能源汽车已经由2014年少于1万辆增至约20万辆，预计至2025年，数量将进一步增至90万辆。有效抓住新能源车的风口，或令新能源豪华车的销售量在未来进一步增加。
上市即大涨，百得利控股有何亮点？
第一：上市估值较低。
本次百得利控股上市定价为4.4港元，总股本6亿股，发行市值26.4亿港元。根据2020年3亿人民币净利计算，发行市盈率仅约7倍左右。我们综合对比一下港股汽车经销商公司可以看出，盈利水平旗鼓相当的条件下，相对较低的估值水平或是百得利获得市场青睐的一大原因。
来源：公司财报、华盛通整理
可以看出，在整个港股汽车经销商板块中，日内大涨近30%的百得利控股目前仍是市值最低的公司，市盈率也最低。而近3个月大涨超过100%的广汇宝信去年净利还比百得利要低不少，正通汽车更是在去年出现暴亏。
第二：百得利控股财务状况更加健康。
从各家经销商财报可以看出，截至2020年百得利控股的资产负债率仅为44.3%，呈连连下降的趋势。经营净额高达7.9亿人民币，现金储备充足。而美东汽车2020年资产负债率仍有57%，广汇宝信甚至高达72%，正通汽车更是达到了81%。
来源：公司财报、华盛通整理
在这种财务状况下，公司未来如果计划进一步拓展门店以提升市场份额，资金杠杆率和利用率都将有更高的空间。
第三：专注（超）豪车经销，售后服务能力突出。
公司专注于保时捷、奔驰等超豪华型车的经销，如果以平均单店收益计算的话，公司是中国以超豪华品牌4S经销店业务的第一名。虽然汽车经销整体毛利率维持在10%左右的较低水平，但车主更为看重的售后服务方面则拥有45%以上的毛利。
2018-2020年，公司的售后服务收入均在10亿人民币以上，截至2021年6月，售后服务板块的员工已经占到公司总人数将近一半。百得利售后服务涵盖了用户服务全生命周期，包括维修保养、配件及其他相关产品销售、保险代理及车牌登记等服务。
小结：
此次百得利控股上市融资，75%的资金将用于通过内部增长和选择性收购以扩大公司的经销网络，未来主攻豪车需求最旺盛的长三角和大湾区，或有助于公司营收的快速提升。
而综合公司目前所处的细分赛道、公司经营质地和未来业绩弹性，当前的百得利或是一个不错的投资标的。
小伙伴们，你们看好这家超豪华品牌汽车经销商吗？
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责任编辑：张海营
原标题：概念股3个月翻倍百得利控股空间有多大
