来源：阿尔法工场ESG
随着可持续性挑战日益突出，全球资本市场将更多注意力转向那些更具ESG竞争力的企业，ESG投资随之得到空前发展。
据统计，全球ESG投资的资产管理规模已由2014年的18.3万亿美元，上升至2020年的40.5万亿美元，涨幅达122%。而在这段时间内，其他类别投资的规模涨幅仅为36%。
与此同时，ESG投资在全球资产管理规模中的占比也由2014年的28.9%上升至2020年的39.8%。
图：全球ESG与其他投资的资产管理规模
图片来源：香港交易所，《ESG股票指数期货：迎合愈益殷切的ESG投资需求》
全球范围内，欧洲与美国的ESG投资起步较早，并逐渐发展为市场主流投资。
据欧洲基金与资产管理协会（EFAMA）的数据显示，2020年，在非ESG基金仅仅增长4.8%的背景下，欧洲2020年ESG基金的资产规模同比增长37.1%，达到1.2万亿欧元。
图：欧洲ESG产品和非ESG产品规模变化
数据来源：EFAMA，秩鼎公司整理
美国可持续与责任投资论坛（US SIF）曾发布报告称，2020年初，美国资管产品近三分之一的规模都运用了ESG投资策略。
晨星（MorningStar）在2021年2月份发布的研究报告中指出，美国可持续开放式基金和ETF数量在过去十年中翻了近4倍，其中大幅增长出现在2015年以后。
图：美国ESG基金存续数量
数据来源：MorningStar，秩鼎公司整理
与欧美市场相比，中国ESG投资还处于初级阶段，整体ESG资管产品数量和规模都相对较少。
注：本文“ESG资管产品”是指由资管机构发起、投资策略中同时包含环境、社会和公司治理（ESG）三个方面（而非仅仅涉及其中一个或两个方面）的投资产品。
但随着中国经济迈入高质量发展阶段，以及海外ESG投资者的参与，国内ESG投资发展获得充足的驱动力，ESG投资热情持续升温。
近三年，国内越来越多的资产管理人开始重视ESG理念，积极探索ESG理念的投资应用方法。
2021年6月3日，泰康保险集团正式加入联合国负责任投资原则（Principles for Responsible Investment，PRI），成为PRI第4，000家签署方。
图：泰康保险集团加入PRI
图片来源：UN PRI
至今，中国内地PRI签署机构达到60家，其中包括43家资产管理者、3家资产所有者以及14家服务商。
图：中国内地签署PRI的资管机构
（截至2021年6月20日）
资料来源：PRI，阿尔法工场ESG整理
进入2021年，国内ESG资管产品的规模、数量、类型都得到了快速发展 。
01
国内ESG资管产品规模接近3，000亿
截至2021年5月31日，国内ESG资管产品共有188只（另有14只待成立、1只已终止），类型包括银行理财、公募基金、私募基金、保险产品等。
注：已终止的产品名称为凯世富乐东家京选消费ESG指数私募证券投资基金。
除未披露募集规模的产品外，国内ESG资管产品净值总规模达到2，929.66亿人民币。其中，银行理财和公募基金占了绝大部分。
银行理财方面，截至2021年5月31日，共有9家资产管理机构发行了73只ESG银行理财产品，总净值规模为468.51亿人民币，较2020年底增长41.6%。
图：ESG银行理财产品数量和规模
（截至2021年5月31日）
数据来源：秩鼎公司根据公开信息整理
公募基金方面，截至2021年5月31日，共有22家资产管理机构发行了106只ESG公募基金，基金总净值规模为2，470.95亿元。
图：ESG公募基金产品数量和规模
（截至2021年5月31日）
资料来源：秩鼎公司根据公开信息整理
从单只产品规模来看，近一半产品的规模超过5亿人民币，10亿人民币以上的ESG资管产品共有60只，占比31.9%。
图：ESG资管产品的规模分布
数据来源：秩鼎公司根据公开信息整理
从发行时间来看，有91.4%的产品都是近1年内发行——ESG银行理财产品在2020下半年出现大批量发行；而在2021上半年，ESG公募基金又成为主角。
图：近一年国内ESG资管产品发布数量
数据来源：秩鼎公司根据公开信息整理
除数量和规模的快速增长外，ESG资管产品的种类也得到了丰富——首批ESG ETF产品和保险资管产品获批发行并募集。
2021年5月17日，工银瑞信基金推出全市场首只获批发行的ESG主题ETF——工银瑞信中证180 ESG ETF；2021年5月31日及次日，富国基金ESG龙头ETF以及沪深300 ESG基准ETF分别正式发行。
而在此之前，中国太保旗下长江养老发行了首只ESG保险资管产品——金色增盈6号，填补了养老保险资管领域在ESG产品发行方面的空白。
02
国内ESG资管产品的股票投资倾向白酒板块
截至2021年5月31日，共有88只ESG资管产品（包括46只银行理财产品和42只公募基金）发布了2021年一季报。
根据一季报公布的资产配置情况，国内ESG资管产品主要投向固定收益类资产，占比达74.8%。
图：ESG资管产品资产配置分布（2021年第一季度）
数据来源：秩鼎公司根据公开信息整理
而在更受大众欢迎的股票投资方面，国内ESG资管产品呈现明显的行业投资倾向。
从行业大类分布来看，国内ESG资管产品的股票投资重点领域为信息技术、日常消费品和医疗保健行业。
图：ESG资管产品重仓行业分布（2021年第一季度）
数据来源：秩鼎公司根据公开信息整理
若近一步细分的话，白酒企业是国内ESG资管人偏爱的股票投资对象。
截至2021年第一季度末，共有57只（30%）资管产品选择重仓白酒板块。在ESG资管产品重仓的10家上市公司中，有4家都是白酒企业。
其中，最受国内ESG资管人青睐的是贵州茅台（600519.SH）。2021年第一季度末，贵州茅台获得了国内ESG股票投资中最多的资金，共有26只ESG资管产品重仓持有贵州茅台，总投资规模达到60.71亿人民币。
图：ESG资管产品重仓股（2021年第一季度）
数据来源：秩鼎公司根据公开信息整理
除贵州茅台外，泸州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、五粮液（000858.SZ）等均在十大ESG投资重仓股票之列。
虽然由于部分ESG资管产品还未发布一季报，以上数据并非全部ESG资管产品的持仓情况，但通过日常数据的粗略估计，重仓结论不会有太大差异——以贵州茅台为代表的白酒企业是国内ESG资管人的最爱。
03
贵州茅台被ESG投资青睐是否合理？
贵州茅台近一年来惊人的股价走势，市场有目共睹，但其ESG表现却不尽如人意。
在MSCI ESG评级框架下，贵州茅台自2018年4月接受ESG评级以来，一直稳定在代表“行业落后”的B级。
图：贵州茅台MSCI ESG评级
图片来源：MSCI
贵州茅台在ESG管治、风险应对及信息披露等ESG管理方面的表现并不突出，与喜力、百威等同业品牌商存在较大差距。
因此，凭直观感受，贵州茅台不应该是基于ESG策略而做出的最佳选择。
对于传统ESG投资者来说，贵州茅台这样的酒企甚至都不应该出现在ESG投资名单中。
ESG投资源起于上世纪的伦理投资。西方宗教基金会是早期伦理投资的发起者和拥护者。这些投资者们遵照不同宗教的信仰，并出于对社会产生积极价值百科的目的，剔除掉了他们认为“不道德”的投资对象，例如反战的基督教拒绝投资军火商，环保人士拒绝投资石油化工行业。
除此之外，因对健康生活的向往，香烟、酒品及赌博也一直受到ESG投资诟病，甚至被欧美国家称为“三大罪恶行业（Triumvirate of Sin）”。
迫于外部压力和自身价值百科理念，现代ESG投资者也会将某些类似烟草、酒品、军工行业或公司完全排除在投资之外。这就形成了ESG投资策略中的负面/剔除筛选（Negative/Exclusionary Screening）方法。
与此对应，大量剔除白酒、烟草、石油等敏感行业的指数也相继问世，以供不同价值百科追求的投资者使用。
如此看来，无论从内部ESG绩效的评估、还是从外部ESG的核心理念来考量，贵州茅台都不应该得到ESG资管人的如此“赏识”。那么，贵州茅台为何会被国内ESG资管人青睐？
如果深入分析的话，不难找出背后的答案。
首先，国内ESG投资还是以单纯追求财务回报的资金为主。目前，国内投资者对ESG理念的认可度还远远不足，单一的财务回报仍是ESG投资者的主要追求。
而另一方面，买白酒股，尤其买贵州茅台，已经成为当下基金投资的“必选项”。
买入贵州茅台股票的基金经理，几乎不会因此遭受任何质疑。对于ESG投资还不成熟的中国市场来说，贵州茅台是一种比较保守的选择，至少看起来坚守住了财务回报，也能给投资者一个合理的交代。
其次，从ESG基金选股策略来看，通过正向/领先筛选（Positive/Best-in-Class Screening）相中ESG整体表现还“凑合”的贵州茅台也不无可能。
目前，国内ESG资管产品的投资策略以选择ESG表现优于同类的公司为主，并且这个界限给的比较宽，基本上是从传统投资的股票池中，剔除了一小部分ESG表现极差的公司后进行资产配置。
贵州茅台是一家大型国企上市公司，无论从内部自觉性还是外部监管强度来看，其运营的合规性都比较强。这背后也包含了大量与ESG相关（如劳动、环保）的合规实践。
也就说，贵州茅台基本上算是一只“合格”的ESG股票，其ESG表现虽不是市场领先，但也绝非“一败涂地”。
特别是在国内，除少数行业头部或国际化程度高的跨国企业外，绝大多数公司的ESG表现都极为相似——勉强及格。这样一来，贵州茅台的ESG短板也不会显得那么突兀了。
另一方面，国内ESG资管产品并非完全以ESG为唯一的考量标准，其中也包含了基本面分析等传统决策方式。
在这种选股策略下，增长潜力得到众多基金经理背书、再加上尚且说得过去的ESG表现，贵州茅台也许是个不错的选择。
总的来看，贵州茅台获得国内ESG基金经理的偏爱，是中国ESG发展初期的必然结果。即使没有“贵州茅台”，也会有其他类似茅台却又看似不合理的上市公司获得ESG资管人的青睐。
当然，这背后或许还存在着一种“致命”的原因——国内ESG资管产品并不是真正意义上的ESG投资产品，可能存在名不副实的“漂绿”行为。
整体来看，国内ESG资管产品对ESG目标、策略和数据来源的披露不足，也缺乏对投资ESG绩效的常态化跟踪。国内绝大多数ESG资管产品仍然只关注财务回报，却对ESG绩效避而不谈。
就拿ESG中最重要、也是当下国内最火热的“碳中和”议题来说，以上十大重仓上市公司中，除腾讯宣称启动“碳中和”规划外，其余九家公司均未有明确目标或计划。深入研究发现，其中有些公司的碳排放数据存在披露不完整或无效的问题。
如果上市公司本身的ESG信息披露并不完整，ESG基金经理又是如何做出ESG判断并决定投资这些公司的呢？
未来，随着ESG理念的逐步深化，ESG投资工具与投资环境将日渐成熟，越来越多的ESG产品涌现，竞争也将更加激烈。届时，吸引（真正）ESG投资者的将是包含财务与ESG因素的双重高额回报。
而这种双重回报应该是ESG投资者永远追求和坚守的初心。
责任编辑：马青
原标题：国内ESG资管人竟偏爱这只股票……
