以史为鉴美豆及蛋白粕能否走出媲美2007-2008年的牛市行情?

2021-06-03 15:54:52 阅读：99411 来源：新浪财经

　　文：五矿期货，农产品分析师，周方影

　　我国豆粕和菜粕的对外依存度高达80%，国际大豆和菜籽的供需主导着豆菜粕价格的走势，尤其是在油料中占据绝对主导地位的美豆。2007-2008上半年美豆走出了史上最强牛市行情，美豆指数最高涨119%至1640美分，带动大连豆粕指数涨85%至4300元/吨，当时郑州菜粕还未上市。

　　回顾历史，2007-2008年美豆连续去库至历史低位，作物生长期天气题材季节性利多。同时，美元加速贬值和宏观通胀预期亦起到了推波助澜的作用。立足当下，美豆库存续降至历史次低水平，阶段性步入6-8月大豆生长关键期，且宏观氛围继续交易弱美元与通胀预期。

　　展望未来，美豆能否延续强势，走出媲美2007-2008上半年的超级行情，从而带动国内豆粕和菜粕继续走牛？报告认为，年年岁岁花相似，美豆及国内蛋白粕接下来的行情依然可期。文章通过对历史行情进行梳理，以期对当下的行情判断提供有用参考。

　　2007-2008上半年美豆指数周度走势及影响因素梳理

　　（一）品种基本面

　　2007年1月-4月：外围谷物上涨及南美天气助力，美豆震荡上扬

　　2006年10月开始，澳大利亚小麦产量大幅下滑导致价格大幅上涨，临池玉米及大豆价格亦明显跟涨。且10月至次年2月正处于上一年度南美大豆的种植周期，作物生长期的天气升水也对价格形成支撑。进入3月份南美大豆开始收割，丰产已成定局，短期为价格带来回调压力。4月USDA供需报告显示，2006/2007年度巴西大豆产量料为5880万吨，去年同期5700万吨，阿根廷大豆产量料为4550万吨，去年同期4050万吨。不过3月底USDA公布的2007年美豆播种面积意向报告偏多限制跌幅，数据显示，2007年美豆播种面积料为6714万英亩，同比下降838万英亩，远低于市场分析师预期的6918万英亩。

　　2007年5月-12月：北美产区干旱带来供应忧虑，美豆涨幅扩大

　　5月新季美豆开始播种，USDA首次公布了2007/2008年度美豆供需平衡表，美豆产量及期末库存大幅低于上一年度，报告偏多带动价格上涨。数据显示，2007/2008年度美豆产量7471万吨（上一年度8677），出口2939万吨（上一年度2939），期末库存870万吨（上一年度1659）。6月供需报告维持不变，月底美豆播种面积报告大幅低于预期，进一步抬升美豆价格。数据显示，2007/2008年度美豆播种面积6408万英亩，同比减少15%，创下了近十年以来历史最低纪录。

　　之后的美豆产区干旱损及作物产量的忧虑更是引爆了市场的做多热情。其实5-6月份美豆播种和生长初期中西部产区天气整体良好，但7-9月份美豆产区遭遇了较为严重的干旱。从2007年美豆的优良率可以得到验证，6月美豆优良率基本维持在65%-70%的较高水平，但7-8月份优良率不断下调至55%附近，直到9月才略有企稳，全年处于历史极低位置。正是因为这一时期的干旱，导致美豆的单产和产量逐月下调，直到11月的定产报告。供应压力边际减小的预期不断得以强化，刺激美豆价格一路走高。

　　9-12月美豆价格的大幅上涨，巴西大豆播种期间产区的干旱忧虑也起到了关键作用。因播种前期产区干旱，巴西大豆播种进度较往年偏慢，引发了市场对播种面积和单产下调的预期。虽然10月产区迎来有利降雨，但是种植期及生长期气候变化无常使得种植面积和单产仍充满不确定性。美豆已然大幅减产的背景下，价格对天气炒作更加敏感，季节性上偏离多。

　　2008年1月-4月：南美大豆播种炒作与收割，美豆先扬后抑

　　1-2月南美大豆处于开花和结荚的关键期，产区潜在天气升水带来价格支撑。从USDA1月公布的数据可以看出，当年度巴西大豆播种面积和单产分别较12月份有所下调，导致大豆产量和期末库存环比下降。3-4月南美大豆产区天气炒作基本结束，随着大豆的集中上市，盘面高位回调。USDA3月报告显示，2007/2008年度巴西大豆产量6100万吨（上月6050），出口2769万吨（上月2696），期末库存1743万吨（上月1691）。4月供需报告维持产量不变的基础上小幅调减了出口预期，导致期末库存进一步上调至1827万吨。

　　2008年5月-6月：北美洪水及阿根廷农民罢工，美豆牛市登顶

　　5月新季美豆进入播种期，USDA首次公布了2008/2009年度美豆供需报告。数据显示，当年度美豆产量8450万吨（上一年度7036），出口2858万吨（上一年度2967），期末库存478万吨（上一年度395）。产量和期末库存高于去年同期，报告中性偏空。不过由于6月大豆主产区遭遇了特大洪水，对单产和播种面积下滑的担忧占据上风，美豆价格无视报告利空继续上行至年内高点。2008年6月16日，路透社报道，美国中西部发生15年来最大的洪灾，泛滥的河道贯穿爱荷华州和伊利诺伊州，而这两个州提供了美国约三分之一的玉米和大豆。市场预计，本次洪灾将导致中西部地区约500万英亩的农场作物无法播种，即使后期重播，晚播的大豆也面临更多霜冻减产的可能。此阶段洪水对大豆单产和面积的影响无法准确评估，最终的评估结果要在7月及之后的供需报告中逐步调整和体现。

　　阿根廷农民罢工事件也加速了行情的上行。2008年3月中旬，阿根廷上调包括大豆在内的多个农作物出口关税，这一政策引发阿根廷农民强烈不满。从3月中旬开始阿根廷农民实行大罢工，造成农产品生产和出口陷入瘫痪。该罢工活动一直持续到7月，且后期事态一度非常紧张，为美豆价格带来一定涨幅。

　　（二）宏观经济环境

　　首先，此阶段宏观通胀预期一直是农产品市场的主题。从CPI指标上来看，2005-2008年期间，美国、欧盟和中国CPI均处于上升周期，并且均在2008年1-2季度相继达到峰值。通胀预期之下，代表大宗商品价格的原油一路走高，WTI原油指数于2008年7月创下历史新高147.94。国际油价的持续攀升，使得燃料乙醇、生物柴油等消费前景向好以及海运费增加，进一步推动了美豆等价格的上行。

　　其次，美元持续贬值增强了大宗商品市场的吸引力。大宗商品多数是以美元计价，美元贬值将导致全球商品价格上涨。而且美元贬值还导致大量的投机资金进入商品市场寻找保值、增值的抗通胀渠道，2007-2008年大量投机资金集中涌入大豆这一片“价值百科洼地”。CFTC数据显示，2008年7月美豆牛市峰值时期基金净多持仓达到11万张高位，较2006年末增加5万张，增幅高达80%。

　　（三）总结

　　综上所述，2007-2008上半年美豆牛市行情基本符合其自身基本面特征，同时宏观环境影响也尤为明显。2007/2008年度全球大豆期末库存由上一年的6269万吨回落至5296万吨，库销比由21.11%回落至17.12%，因当年度全球大豆产量减少而需求继续增加。2008/2009年度全球大豆供需双减，但产量减少幅度大于需求减少幅度，导致期末库存续降至4257万吨，库销比续降至14.28%，供需进一步收紧。其中，供需的变动主要由美豆市场贡献，南美大豆供需整体稳中小幅调整。节奏上，高点往往出现在美豆及南美大豆生长期，低点出现在美豆和南美大豆的收获期，整体上符合季节性规律。