芒果超媒2020年净利增超七成 国有长视频平台获机构青睐
来源：证券市场红周刊
日前，A股文化传媒“顶流”芒果超媒公布了其财报数据，公司2020年和2021年一季度净利润均同比增长超六成，成为长视频领域当之无愧的“盈利王“。今年年初以来，大盘受流动性收紧预期的影响，经历了“杀估值“的行情，芒果超媒股价也随之调整。随着市场信心的逐步恢复，叠加财报展现出的硬核实力，芒果超媒股价也随之强势上扬，其上涨逻辑再获市场关注。
一位对传媒行业颇有研究的资深分析师向《红周刊》表示，“芒果涨的是α，跌的是β”，而行业格局改善叠加提价周期，行业有望迎来β行情。该分析师进一步指出，从单用户估值法来看，如今和国内某个同属于成长阶段的视频平台相比，芒果TV的单用户估值是对方的一半左右，“相对来说，芒果的性价比很高”。
机构资金的最新流向或许已经说明，短期扰动不改市场对芒果超媒的长期青睐。《红周刊》注意到，今年一季度，知名基金经理谢治宇管理的两只基金合计增持719.47万股，合计期末持股市值为17.25亿元。此外还有三只基金连续两个季度增持芒果超媒，现期末持股市值超27亿元。值得一提的是，“聪明钱”北向资金自2019年初新进前十大流通股东以来，8个季度中有7个季度增持了芒果超媒，如今持股占流通A股比例5.83%，位列第四大股东。此外，4月以来，芒果超媒已获12家券商给予的“买入”评级，其中九家上调了公司2021年盈利预期。
净利增超七成
芒果TV会员、广告业务双兑现
芒果超媒正在不断交上超乎市场预期的成绩单。从核心财务数据来看，2020年，芒果超媒实现营业收入为140.06亿元，同比增长12.04%，在行业还在努力“扭亏”之时，芒果超媒净利润同比增长71.42%，达到19.82亿元。与此同时，公司毛利率为34.1%，稳中有升；净利率大幅上涨4.87个百分点，达到14.13%，并以此带动公司加权ROE水平达到20.46%，可以看出盈利水平表现亮眼。值得一提的是，芒果超媒账上货币资金持续增加，截至2020年末已达到53.36亿元，在手现金充沛为公司稳健经营提供了坚实支撑。
从业务上来看，截至2020年底，占比最大的芒果TV互联网视频业务获得了最高增速，在2020年达到营业收入90.6亿元，同比增长43.4%，业务营收占比也从2019年的50.54%上升至64.69%。同时，芒果TV互联网视频业务的毛利率为40.69%，继续提升并稳居三大主营业务之首。
具体来说，芒果TV有效会员数达3613万，较往期增长96.68%；2020年实现会员收入 32.55 亿元，同比增长 92%；实现广告收入 41.39 亿元，同比增长 24%，《红周刊》对比发现，以上增速均为各长视频平台中最高。也就是说，芒果TV用户群体的价值百科正迅速提升，而这继续验证了其自制能力。
2020年，综艺《乘风破浪的姐姐》《朋友请听好》《女儿们的恋爱3》《妻子的浪漫旅行4》等热度好评双收。尤其是2020Q3 芒果TV网络综艺播放量达到 137.7亿次，同比增245.1%，创出历史新高。而从2019年到2020年，芒果TV对剧集Top10的覆盖率更是由10%升至50%，其中《明星大侦探》《妻子的浪漫旅行》等综“n”代热度不减，横向、纵向强化平台粘性，华创证券统计发现，芒果TV付费率已从2018年的11%增长至2020年的19%，与爱奇艺几乎持平。
影视剧方面，2020年芒果TV交出了《隐秘而伟大》这个曾连续25天居收视率榜首的爆款作品。虽然相较于爱奇艺、腾讯，芒果超媒在剧集方面优势暂不突出，但机构普遍认为2021年或将成为芒果超媒的突破之年，其推出的“季风剧场”将聚焦台网联动的周播短剧，而即将推出的悬疑题材《狂猎》或有成为爆款的潜质。开源证券等认为，季风剧场短剧成本较低，ROI高于长剧集，有望通过丰富内容矩阵获取多元用户、强化平台特色提高留存度，这将意味着会员增长和ARPPU的提升。2020年，芒果TV ARPPU为90元，相较于奈非、爱奇艺等平台仍有较大提升空间。
可以看出，芒果以自制能力出发，一边扩大付费会员，一边提升ARPPU，不断实现业绩兑现。
天风证券研报认为，面向2021年，芒果超媒仍处于发展的快车道，芒果TV2021年内容储备丰富，整体内容体量将会有大幅增长。值得注意的是，《姐姐2》结束后，芒果超媒在第二、第三季度有望迎来新产品的集中上线。
上行逻辑延续
国有长视频平台价值百科凸显
自从于3月底股价“触底”之后，芒果超媒股价至今反弹了20%左右，但在机构投资者看来，这或许并不够。
核心逻辑之一在于，业内普遍认为长视频的提价周期正来临。多位分析师向《红周刊》表示，国内长视频平台的会员价格很便宜，“现在一杯奶茶都要20多元”“奈非的会员每月15.99美元，目标是瞄准35美元”。不过目前，腾讯视频连续包月会员为20元/月，爱奇艺为19元，芒果TV仅为9元，提价空间更大。更重要的是，同行业中仅芒果超媒实现了盈利，其提价动力更弱，可选择余地更大，无论是维持现价、扩大用户规模，还是适当跟进、获取更多现金流投入内容制作，芒果超媒都更从容。
另一方面，长视频平台的独播比例提高，也有望继续带动付费会员增长。公开数据显示，2019-2020年，芒果TV独播率由0升至60%，另外，同行业的腾讯视频覆盖内容独播率也由22.2%升至66.7%，未来这种趋势或将延续。而据云和数据，芒果TV2020年自制季播综艺数为55部，自制综艺占比89%，继续远高于“爱优腾”，芒果超媒的自制与独播优势为会员增长奠定了更扎实的基础。
QuestMobile数据显示，芒果TV今年2月MAU已突破2亿；2月的用户平均使用时长为75.3分钟，超过爱奇艺的71.2分钟、腾讯视频的66.6分钟以及优酷的53.2分钟。芒果超媒目前在用户体量上已与优酷并肩，使用时长也能跻身行业首位，或许意味着，芒果作为成长性最高的长视频平台，有望挑战“爱腾优”三寡头垄断的行业格局，空间可观。
值得一提的是，芒果超媒作为湖南广电旗下新媒体产业及资本运营一体化平台，独具稀缺性优势。万联证券认为，文化媒体企业面临风险之一是监管政策不确定性，芒果为唯一国有控股视频平台，对内容把控具有政策敏感性；同时沿承湖南广电媒体基因，拥有工业化内容制作能力；另外，从源头到制作、分发一体化，模式在A股中独一无二。叠加2020年阿里入股芒果超媒，或为后者带来更大想象空间。
责任编辑：杨红卜
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